世界实时：华金证券：给予晨光股份买入评级

华金证券股份有限公司刘荆近期对晨光股份（603899）进行研究并发布了研究报告《传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增》，本报告对晨光股份给出买入评级，当前股价为48.9元。

晨光股份

(资料图)

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收199.96亿元，同比增长13.6%，实现归母净利润12.82亿元，同比下降15.5%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比下降14.4%。其中，2022Q4，公司实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%，实现扣非归母净利润3.13亿元，同比下降12.3%。

投资要点

传统核心及零售大店业务受疫情影响承压，科力普业务维持高增。2022年公司实现营业收入199.96亿元，同比增长13.6%，归母净利润12.82亿元，同比减少15.5%。单季度看，公司Q4实现营收62.67亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降13.4%。分产品看，公司2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销、加盟管理费营业收入分别为21.69、31.92、32.23、4.71、109.3、0.71亿元，同比-23.09%、2.06%、-3.44%、-14.12%、40.74%、-43.93%。分业务模式看，1）2022年传统核心业务实现营业收入84.95亿元，同比下降4%，其中，晨光科技实现营业收入6.5亿元，同比增长24%，主要系公司线上高客单产品打造初见成效，且持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，晨光天猫旗舰店会员数量超百万计；2）2022年科力普办公业务实现营业收入109.29亿元，同比增长41%，晨光科力普具备了作为行业领先的办公服务商的竞争优势，品牌影响力进一步提升；3）2022年零售大店业务实现营业收入8.84亿元，同比下降16%，全年亏损0.35亿元，其中九木杂物社实现营业收入8.13亿元，同比下降14.38%。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中九木杂物社489家（直营337家，加盟152家），晨光生活馆51家，同比+26、-9家。

毛利率承压，费用端管控良好。盈利能力方面，2022年公司毛利率同比下降3.85pct至19.36%，其中Q4毛利率同比下降4.57pct至16.54%。费用率方面，2022年公司期间费用率合计11.48%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比+1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct，综合影响下，2022年公司净利润率为6.78%，同比下降1.93pct。现金流方面，2022年公司经营活动现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%，其中Q4单季度为4.16亿元，同比减少27.79%；2022年公司投资活动现金流净额为-1.51亿元，同比增长77.14%，主要系购置长期资产净流出较去年同期有所减少，以及去年收购挪威贝克曼支付投资款所致。

投资建议：考虑到线下客流逐步复苏，公司传统核心业务及零售大店业务有望修复。我们预测公司2023-2024年营业收入为246.01、292.89、343.10亿元，同比增长23.0%、19.1%、17.1%，净利润分别为17.57、21.06、24.81亿元，同比增长37.0%、19.9%、17.8%，每股收益分别为1.90、2.27、2.68元，首次覆盖，给予“买入-B”建议。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.73%，其预测2023年度归属净利润为盈利17.03亿，根据现价换算的预测PE为26.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为64.28。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，晨光股份（603899）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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